警惕證券型代幣

慎防證券型代幣

說到最近一年加密貨幣的熱門題目，去中心化金融和證券型代幣（STO）必定榜上有名。今天就和大家談談什麼是證券型代幣，以及為什麼筆者對這個概念的評價極度負面。

任何一種技術創新都不能脫離本質，那就是提供更快、更好、更便宜的解決方法。筆者已經多次提到，區塊鏈是為抗審查和價值轉移而生的。具體來說，可以讓互不信任的機構在找不到可信任第三方的前提下合作，又或是能夠降低價值轉移的成本，令交易變得更快更安全。

乍看之下，這不就是專門為證券行業而設的嗎？在解答這個問題之前，讓我們先看看所謂的證券型代幣到底是在解決什麼問題。

這些公司都宣稱通過資產證券化（Securitization），把缺乏流動性的資產，例如私人公司、股票、基金、房地產等，以發行證券方式出售融資，降低投資者的入場門檻；另利用區塊鏈不可篡改的特性及智能合約技術來處理股權、投票權等權益問題。

流動性問題源於監管和需求

通過證券化來降低投資門檻早已不是新鮮事，只要各位讀者稍為接觸過資本市場，不管是在中美港台，你都能夠找到大量證券化的身影。資產抵押證券(ABS)，RITEs，以至於當年引發金融海嘯的按揭抵押證券(MBS)通通都是證券化的產物。然而，即使是在現行監管下發行的證券化投資產品，依然是陷阱處處，違約時有發生。而STO並不是通過提出更完善的監管方法或措施來解決上述問題，而是借區塊鏈技術的監管缺口繞過有關法例，令中小型投資者，甚或是一般散戶都能夠參與交易，已期望創造更大的需求來增加市場流動性。這一點只會有兩個可能，若非就是監管當局以新法例堵塞流動，就是湧現大量打包後的垃圾資產。

智能合約技術不智能，亦非合約，無益於保障投資者

至於這些公司提出以智能合約解決股權投票權的問題，更顯示出對區塊鏈技術的無知。筆者已經多次詳細解釋有關智能合約的應用和局限，詳情請參看《智能合約不智能》。簡單來說，智能合約並不能處理區塊鏈以外的行為，而實體資產的所有行為都是在區塊鏈以外發生的。其實用一個非常簡單的例子就能夠說明當中的荒謬：假若有一位投資者購買了證券型代幣，在法院頒令凍結其資產時，智能合約擔當了什麼角色呢？如果發行方可以執行法院的命令，這意味着發行方有着絕對控制權，哪麼智能合約又如何保障投資者？如果發行方不能執行相關命令，哪又怎可能得到監管當局的批准呢？把智能合約等同於合約，其荒謬程度無異於把巧克力金幣當成黃金，只會為識者所笑。

區塊鏈不可篡改理解錯誤

區塊鏈的確是不可篡改，能夠做到防偽的效果。然而，所謂的防偽是價值防偽而不是資料防偽，有關的觀點已於《區塊鏈中的三大迷思: 去中心化，不可竄改，保護隱私》中詳細論述。不可刪改的是鏈上數據。在STO 的世界，區塊鏈能保證真確的只有代幣的轉賬紀錄和代幣總數，這兩個數據對投資者到底能夠作出什麼保障呢？投資人最關心的是背後資產的數據，到底收入是否真確，到底資產價值是否正確反映，到底帳目有沒有做假等等。很可惜，這些都不是區塊鏈能夠處理的。一句以區塊鏈處理權益問題要不是全心欺騙，就是對這種技術根本不了解。

事實上，我們日常接觸的證券市場早已高度信息化，區塊鏈能夠擔當的角色充其量只是系統升級，而不是一種範式轉移，一般的投資者絕對不應該接觸任何STO 相關的產品，它並不會創造任何新的投資價值。作為專業或機構投資者，也不應該被一些區塊鏈術語所迷惑，區塊鏈所帶來的好處只有繞過監管所節省的成本，沒有其他。而要投資相關的公司，其核心競爭優勢也必須是相關的區塊鏈技術。對於沒有核心技術的STO公司，應該要敬而遠之。

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