穩定幣(Stablecoin) 區塊鏈上的美元

穩定幣(Stablecoin) 區塊鏈上的美元

上一節中筆者大力批擊STO和證券型代幣，坦白說，雖然媒體和部分業內人仕天天大力吹捧，STO至今始終未成氣候。但當中仍有例外，那就是穩定幣(Stablecoin)。穩定幣是指和法定貨幣掛勾，並維持固定的兌換比率的加密貨幣，現時的主流穩定幣多數是和美元保持1:1的固定比率，例子有 Tether(USDT)、USDCoin (USDC)、TrueUSD(USDC)、TrueUSD(USDC)、Paxos Standard(PAX)，Binance USD (BUSD) 和 DAI 等。不要小看這一堆名字相近的加密貨幣，單單是這六種加密貨幣的市值加起來便接近60億美元，每天的交易額更可高達數百億美元。

發行穩定幣的方法有兩種，一種是單純的把美元資產放在銀行，然後向市場保證所發行的加密貨幣有足夠的美元資產支撐；另外一種則較為複雜，主要是通過加密貨幣資產作為抵押而發行的穩定幣，由於加密貨幣的價格浮動，所以這些穩定幣都會有各種各樣的機制來控制風險，並且維持匯率穩定；其實還有第三種，是一種稱為算法銀行的穩定幣，當中的設計令人眼花撩亂，有時間的話可以研究一下，作為茶餘飯後的消遣，但基本上相關的項目都以失敗告終，所以筆者也不在這裏詳談。

顯然，第二種和第三種才是區塊鏈世界中比較理想的發行方式，因為區塊鏈所提倡的去中心化和抗審查在第一種穩定幣中基本上蕩然無存。然而事實卻是，第一種才是主流，原因正如筆者之前提到，抗審查的屬性並沒有什麼商業價值，在商業世界中更快更便宜便等於更好。

美元抵押

要發行以美元抵押的穩定幣並沒有什麼技術含量，投資者要注意的只有三方面：合法合規性、審計嚴謹程度、資產流動性。而這三者之中，以資產流動性最為重要，簡單來說就是穩定幣越容易進行交易，越多交易所開通相關交易對，其市值就越容易做大，至於合法合規成和嚴謹審查程度，很抱歉，現時市場並沒有太多關注。

以市值最大的穩定幣泰達幣（Terher, USDT)為例，其發行機構以零透明度著稱，三番四次修改條款，高度集中管理，帳目亦從不公開，長期受到監管機構追擊，甚至多次傳出違約消息。然而，其市值卻屢創新高，現時已超過40億美元，足足拋離第二位的USDC六倍有多，而每天交易額更可高達500億。顯然，違約風險並不是市場所關心的。

加密貨幣資產抵押

這種穩定幣資產公開透明，所有交易都在區塊鏈上可以查證。從理念上來說，以DAI 為首的加密貨幣抵押穩定幣比以美元資產作為抵押更加優秀。然而，這種加密貨幣及始終未能取代USDT等的加密貨幣的龍頭。其中一個原因是抵押率太低導致離以發行，加密貨幣作為抵押資產的穩定幣抵押率一般為20%-50%左右。即是價值100美元的的抵押品只可以發行20-50美元等值的穩定幣。低抵押率時因為加密貨幣的價格波動，一天10%的升跌幅可謂家常便飯，要是抵押率太高的話這些穩定幣便會很容易有違約風險。即便如此，這類型穩定幣也發生過多次抵押清算，意思即是抵押品價值在短時間內暴跌，不得不出售抵押品以防止違約。

劣幣驅逐良幣 系統性風險激增

事實上，隨著以美元抵押的穩定幣愈來愈流行，整個加密貨幣世界也面臨著愈來愈大的系統性風險。因為加密貨幣處於牛市時往往會造成大量的資金需求，而沒有監管、沒有審計、沒有公開帳目的穩定幣肯定會比合法合規的穩定幣能更快增發從而滿足市場需求，而只要有足夠多的交易所願意參與交易，短期內亦不會造成任何問題。而加密貨幣抵押的則會因交易活躍令跟少人願意以加密貨幣作為抵押，從而陷入兩難的困境。隨着不合規但有足夠流動性的穩定幣越來越普及，更多的交易所願意接受該穩定幣，進一步增加其流動性，結果就是劣幣驅逐良幣。一旦當市場方向逆轉，投資者需要從加密貨幣市場取回資金時，有關的加密貨幣便會出現嚴重的違約風險。

事實上，主流看法一直認為比特幣最初創立的目的是為了對抗美國政府無限制發鈔。而今天加密貨幣中的各大小持份者紛紛投入美元穩定幣的市場，並對之樂此不疲，不得不說是一個很大的諷刺。

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